文 | 互联网江湖 作家 | 刘致呈
3 月 25 日，快手崇拜透露了 2024 年第四季度及全年功绩财报。
进展怎样样呢？十分之炸裂！
已往一年，快手收场营收 1269 亿元，同比增长 11.8%；归母净利润 153.3 亿元，同比增长 139.76%，全年经治愈净利润同比增长 72.5% 至 177 亿元，谀媚两年收场限制化盈利。
对应的，"线上营销做事"和"其他做事"业务收入年同比增长率，也均越过了 20%。
更令东谈主惊喜的是，快手 AI 的营业化变现也出现了加快的趋势。自开启营业化以来，扫尾到本年 2 月，可灵 AI 累计营收已越过了 1 亿元。
从大面上来看，快手这份得益单还是十分可以了，尤其在当下周期内，利润可谓是开启了狂飙模式。
但出乎无意的是，好多投资者对此的情谊却并不高，以至还有东谈主悲不雅地示意，"快手还是失去了成长性""四季度进展平平"……
这就让东谈主猜疑了：投资者们为什么会对快手这样抉剔？既要利润又要营收增速？
快手一直被成本商场低估的根源，又是什么呢？
老铁的价值远莫得到瓶颈
其实不难翔实到，在这次财报中，快手的利润增速是要远高于营收进展的。
况且已往三年间，快手的功绩进展王人是如斯。
这下认识就会让东谈主念念到，是不是降本增效省出来的？
从景色来看，当今快手的盈利如实是靠毛利率擢升、三费支拨占比收紧所换来的。
但深端倪而言，快手的"降本增效"却并非是为了盈利而盈利，更像是在经由前期的基建干预运营后，营业生态逐渐熟谙优化的扫尾。
最平直的进展就是，营收和销售成本的增速差。
2022 年，快手营收同比增长 16.16%，但对应的销售成本同比增速却仅为 10.63%；2023 年，快手营收同比增长 20.48%，销售成本同比增长 7.74%；2024 年，快手营收同比增长 11.83%，销售成本同比增长 2.7%，两者的增速差越来越清亮。
对应的毛利率，也就从 2022 年的 44.73%，一谈攀升至了 2023 年 50.58%、2024 年的 54.6% ……
为什么会这样？这背后的具体原因可能有好多，比如业务协同效应的加强、货币化率的擢升，以及 AI 可灵们带来的降本增效等等。
2024 年第四季度，快手平台上的 AIGC 营销素材和虚拟数字东谈主直播处置决策的日均铺张越过 3000 万元。同期，快手独创东谈主程一笑还示意，凭据快手里面测算，AI 大模子瞻望可以把客户的短视频营销素材制作成本镌汰 60 — 70% 以至更高……
把通盘逻辑干线串起来就是，已往快手一直在砸钱"修路"搞基建，当当今路修好了，进入了后期的盈利阶段，那么快手就只需要作念好闲居重视即可，营收和销售成本增速自然也就能逐渐拉开差距。
再加上对用度成本的捏续适度，快手盈利并不出东谈主预感。2024 年，快手除了销售及营销开支同比增长 12.6% 以外，行政开支同比减少了 17%，研发开支也微降了 1.1% 至 122 亿元……
自然，这些更多是功绩面上的分析，似乎莫得太多利空的地点。
是以接下来看业务宗旨层面，2024 年第四季度，快手期骗的平均日活跃用户和平均月活跃用户诀别达到了 4.01 亿和 7.36 亿。诀别同比增长 4.8% 和 5.0%。其中，日活用户日均使用时长达 125.6 分钟，用户总使用时长同比增长 5.8%。
怎样评价这个进展呢？大面上十足不算差，但就是细看之下，却存在若干舛误。
比如快手 Q4 季度的 4.01 亿日活，同比如实是增长的，但环比第三季度的 4.08 亿却出现了下滑。这就引起了部分投资者们的警惕。
不外也有东谈主示意：短视频存在用户淡旺季，快手每年王人是 Q4 比 Q3 略少，这是季节性原因。
此外，还有投资者提到快手的 DAU 如实是增长的，但同比增速却一直在放缓。
2023 年一季度至 2024 年四季度，快手 DAU 诀别为 3.74 亿、3.76 亿、3.87 亿、3.83 亿、3.94 亿、3.95 亿、4.08 亿和 4.01 亿；对应的同比增长率诀别为 8.3%、8.3%、6.4%、4.5%、5.25%、5.1%、5.4% 和 4.8%，波及用户天花板的压力愈发地清亮。
在用户大盘增长承压的配景下，对应的快手电营业务 GMV 增长自然也进展出了乏力的趋势。2021 年至 2024 年，快手电商的 GMV 诀别为 6800 亿元、9012 亿元、11844 亿元和 13895.823 亿元，对应的增速则诀别为 78%、32%、31% 和 17.32%，越跑越慢还是成为不争的事实。
如斯来看，日活流量天花板的旁边、成长性的不及，这可能就是成本商场看低快手的一大原因，也巧合是连年来快手选择进入盈利期的一个关节要素……
不外话又说追思，比用户限制增长更要紧的是单个用户的价值。
在这方面，天眼查 APP 自大：快手 2022 年—— 2024 年每位日活跃用户平均线上营销做事收入，诀别为 137.9 元、158.7 元和 181.3 元，合座依旧保捏着可以的增长。
这也诠释，快手老铁们的变现价值，好像还莫得接近瓶颈期。
那么在这种情况下，即便快手的异日成长性有点念念象力不及，但合座而言，也十足不是莫得投资价值的。可偏巧当今成本商场却只给出了 14 倍傍边的 PE，这是不是有点过于低估快手了？
快手被低估的背后：短视频是一门好生意，但 AI 呢？
从估值的视角看，今天的快手是被低估的。
当今来看，快手如今市值 2430 亿港元，21 年刚上市时，快手市值也曾一度冲突 1.7 万亿港元。自然，当今的商场环境与彼时不行相提并论，但即即是放在当下，快手仍然是被低估的。
以年报这个节点，咱们不妨试着给快手估个值。
互联网公司，巨额相宜 STPO 估值法。
以分部估值看，快手线上营销业务收入 724 亿元，按告白行业 6-8 倍 P/S 估值，告白业务的估值应该在 4344 亿至 5792 亿。电营业务方面，快手电商 GMV 1.39 万亿元，按平台类电商估值（0.2-0.3 倍 GMV），估值 2779 亿至 4168 亿元。其他业务打包估值在 500 亿 -1000 亿。
理念念气象下，快手的估值应该在 7000 亿至 1 万亿之间。
实践中，为什么快手会被商场低估这样多？
可能商场如故合计快手的变现后果不够高，可能快手团队，咫尺没能充分挖掘出营业模式应有的价值。起手牌这样好，营业模式一流，可惜牌技二流。
如若给扫数的互联网营业模式排个名，那么外交妥妥的处在 T0，微信站住了这个生态位，妥妥腾讯"印钞机"。
外交之下，短视频 + 直播无可争议地处在 T1，然后才是电商、外卖、网约车。
短视频的营业模式，是当下最炸裂的营业模式。短视频是流量黑洞，变现才调后果更高，诚然外交的价值在于不行被替代，但营业化差点意义，短视频更容易营业化。
短视频这个营业模式，是能长出新业务的。
抖音下场作念汽车媒体，懂车帝惊得汽车之家，易车网孤独盗汗，网文规模，番茄演义背靠抖音，领有繁密的自然流量进口，AIAPP 里，字节跳跃旗下的剪映和豆包诀别以 85.46 亿和 6.84 亿的使用次数位列榜单第一和第三。
各个业务线吐花，一方面是字节团队能打，另一方面就是营业模式够好。
就像腾讯，这样多年稳坐垂纶台，还不是因为 QQ、微信进口地位够稳？有了进口，就有了互联网寰球的"铸币权"。
快手很可惜的小数是，相同有进口地位，但除了告白跟电商，没能长出来新的弧线。高情商点说，这叫聚焦中枢业务，低情商点说，有点不争光，款式小了些。
短视频营业，站在巨头的生态位，快手把它作念成了一个小而好意思的生意。
不行否定，小而好意思有小而好意思的平允，比如，更能守得住基本盘，但本色平台王人是有调性的，快手 7 亿老铁也不会诬捏跑到抖音，更不会跑到 b 站去。
但把这样一个有后劲的生意，营业化作念成当今这个边幅，果然是有点蹧跶这个快手这个生态位的价值。
你看好意思团，作念了外卖的生意，抢到了做事的进口，紧接着开动县域商场，打车业务也有声有色。抖音更毋庸说，除了中枢的告白和电商，腹地生计也在捏续发力。
头部的互联网大厂，王人在拚命地打"无穷战斗"，恨不获得别的赛谈里抢肉吃。
小米抢了汽车行业的饭碗，拼多多冲进了 5 环国外也有 TEMU，京东也搞了外卖业务，只消快手还在守着告白 + 电商的一亩三分地。
快手最遑急的是，找到告白 + 电商以外另一个增长能源，至少在估值上接续有故事可讲。
业务上，AI 是不是一个可以讲的故事？
这次财报发布后，程一笑败露，可灵 AI 的累计营业收入超 1 亿元，程一笑示意，可灵 AI 已与小米、亚马逊云科技等数千家企业互助。乍一看，这故事还可以，但千家企业互助，累计营收越过 1 亿，细品下来，却不是阿谁味谈。
AI 有莫得价值？有。
但AI 的价值在于保证不掉队，AI 期间是大厂标配，而且是个用钱的业务，快手可灵 AI 营收一个亿，这个得益其实很可以，但问题在于，仍然不够复兴商场的期待。
AI 异日营收空间有多大？谁心里王人没谱，但研发用度实打实地烧进去了，如若行业再出现个" DeepSeek2.0 "，前期的研发干预多半又要取水漂。
清亮，关于 AI，商场仍然有疑虑。
由此来看，快手估值上不去，是有原因的。一个流量巨头却没啥杀伤力，业务上的立场极为和善，即即是进入 AI 这个新规模，对原有商场款式毫无震慑力，股民自然用脚投票。
说到底，如故管制立场的问题，是东谈主的问题。
快手的治理模式，是秘密的"双核"驱动，21 年 10 月宿华辞去 CEO 职位，接续担任董事长，程一笑接替 CEO 职位。23 年 10 月，41 岁的快手聚拢独创东谈主宿华再次"放权"，辞任董事长一职，接任的仍然是程一笑。
事后诸葛亮地看，"双核模式"似乎是失败了。
一个是宿华放权似乎有点慢了，快手错过了 23 年趁乱进击腹地生计行业的历史机遇。另外一个是，程一笑缔造的 AI 标的并莫得寰球看到念念象力的 G 点。
AI 的营业化、货币化价值不够高，新兴业务成长速率不够快。财务上，到 2024 年了，营销收入还能越过总营收一半，快手电商的动能也没念念象中那么强。
这可能亦然商场低估快手的一个情理。
回及其来看，已往快手万亿估值，也许仅仅一个恰巧。
诚然短视频营业真的很有念念象力，但抖音却迟迟不上市。相同王人是短视频 + 电商这种模式，商场买不到抖音，自然会高看快手两眼。
事实标明，期间会考据当初的价值判断，几个财报周期事后，商场发现快手离"第二个抖音"的期待果然差得太远，于是估值回撤就成了约略率事件。
关于快手，我如故阿谁见地，好的营业模式老是会被期间考据。被低估也许仅仅一时，找到正确的标的之后，短视频营业的价值才会被真实开释。
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